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山西汾酒(600809):2020年聚焦青花 汾酒復興開啟新征程

2019-12-31 17:20 互聯網

  事件:12 月26 日,汾酒召開“不忘初心,凝心聚力再出發”經銷商大會。

  投資評級與估值:由于公司基本面持續向好,并考慮到集團整體上市并表增厚業績,上調盈利預測,預測2019-2021 年EPS 分別為2.47 元、3.12 元、3.77 元(前次為2.36 元、2.88 元、3.41 元),同比增長47%、26.5%、21%,當前股價對應的PE 分別為37x、29x、24x,維持買入評級。我們看好公司的核心邏輯是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蘊,品質得到消費者一致認可,具備全國化的基礎;2、產品上,2017 年以來青花持續高增,2020 年汾酒將重點聚焦青花,預計規模突破50 億,中長期我們看好青花成長為次高端全國化百億大單品的潛質;3、國企改革使公司迎來重要發展機遇,公司在品牌、產品、渠道和團隊建設、激勵方面已發生積極變化,并且注重發展的質量和過程,改革紅利持續釋放,激發中長期增長潛力。

  2019 年是汾酒與國資委簽訂三年責任狀的收官之年,各項任務圓滿收官,改革紅利不斷釋放。產品上,今年增長的主要驅動力是青花和玻汾,預計青花和玻汾均能實現50%以上的高增長,規模創歷史新高。從渠道表現來看,汾酒今年在春節后堅決清理渠道庫存、控貨挺價,青花30 的批價從年初500不到挺到550 左右,青花20 批價從年初300 挺到340 以上,實現量價齊升。玻汾經過幾次提價(今年提價幅度10%左右),仍實現了大幅放量。區域上,從汾酒過去三年的發展歷程和規律看,每個區域發展的節奏不同,每一個階段都有不同的區域發力和調整。今年第一大市場山西和第二大市場河南市場增長有所放緩,京津冀、山東、內蒙、陜西等省外重點市場高增,預計2019 年省內外銷售占比達到44:56,省外占比超過省內,汾酒全國化的空間已經全面打開。

  展望2020 年,在經歷了過去三年高速發展后,汾酒也進入到由數量擴張到高質增長階段,整體上明年會以“穩中求進”、“穩中向好”為基調,更加重視結構和質量。產品上,按照目前公司的規劃,明年收入增長將主要靠青花拉動,過去幾年汾酒是“抓兩頭,帶中間”的產品策略,青花和玻汾都實現了爆發式增長,明年汾酒的增長主要靠青花拉動,目前規劃青花增長20 億(銷售口徑),同口徑對應50%左右的增長。今年成立了專門的青花事業部,明年對青花的運作將進行品牌分離、市場分離、定位分離。玻汾主要靠拉長產品線實現穩健增長,明年低端產品可能會形成25 元、50 元、80 元的產品矩陣。若明年青花規模達到50 億以上,我們認為青花長期增長勢能將進一步強化,中長期有望成長為百億大單品。區域上,2020 年汾酒全國化進程將繼續推進。預計山西大本營市場維持穩定增長,保障健康的市場秩序和價格體系;京津冀市場仍然繼續發力,目標增長30%以上;山東市場維持較快增長。各區域在完成總量目標的前提下,將著力提高青花占比,聚焦資源投放。

  股價表現的催化劑:業績超預期

  核心假設風險:經濟下行影響中高端白酒需求

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